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欧普照明市占提升龙头跃买入评级

2019-08-14 18:22:47来源:励志吧0次阅读

我们中信建投轻工大家居团队前瞻判断:未来中国在细分消费领域,同样有望诞生出国际化的细分家居消费大公司,为此特地出炉“鹰击海外”系列;我们看好欧普照明的海外布局潜力,一方面中国市场的国际竞争对手在退出,另外一方面公司持续加大海外市场的品牌投入和本地化人才的储备,逐步扩大欧普照明品牌在全球的影响力,我们从国际化的视角,进一步看好欧普照明市占提升的价值投资潜力。

他山之石:(1)飞利浦:全球最大的照明企业,2014年集团分拆医疗和照明两大业务(照明业务约占集团收入的30%)。

2016年将照明业务在泛欧交易所上市,并宣布于未来数年全部出售,主因利润率较低。2018年,公司实现收入63.6亿欧元,同比降8.7%;净利润2.6亿元,同比降7.1%。公司来自LED、商照、家照、传统照明的规模均有不同程度萎缩,其中传统照明收入同比下降20.1%,亚太地区业务有缩减,2018年,欧洲/美洲/其余地区/全球化业务收入占比分别为36%/28%/29%/7%。(2)欧司朗:

全球第二大照明企业,总部德国,欧洲照明通路市占率第一,北美第二。营销渠道覆盖全球150多个国家和地区。2015年剥离下游通用照明类业务设立LEDVANCE,16年出售给木林森。2018年逐渐退出传统家用照明领域,专注于汽车照明及对应的光学半导体,数码电子照明领域。2018年营收41.28亿欧元,同比-0.3%;净利润1.41亿欧元,同比-37.2%。亚太和中国地区收入占比分别为28%和5.5%。(3)通用照明:业务遍及全球100多个国家和地区,目前照明业务占比较小,仅2%。已相继退出利润较低的亚洲和拉美市场,并计划出售下滑的照明业务。2015-2018年公司总收入的年复合增长率为-58.21%。收入下滑主因2016年剥离出售照明板块中的家电业务,余下照明业务收入下滑主因传统照明产品销量下滑、LED价格压力以及退出亚洲及拉美地区市场。2018年,GE照明美洲收入占比为83%,亚洲业务已关停。

对本土企业的启示:通过研究海外照明龙头成长路径,我们认为,前期传统照明时代海外垄断技术优势,而随着行业向LED照明转型,国产芯片崛起,成本大幅下降,国内照明行业进入价格竞争,本土企业后来居上。海外巨头因其芯片成本高,国内渠道推广弱,利润偏低等原因逐步退出中国市场。欧普照明在产品力、渠道力上、成本控制具备综合优势,有望收获中国更大市场份额。产品端:立足家用照明,拓展商照领域,致力于成为家居综合解决方案提供商。渠道端:欧普线下布局广,网点数量领先。

目前拥有超过4000家专卖店,终端网点超过10万家,同时自主经营电商平台,电商收入占比已超25%。

在关键海外方面,2018年,公司国内/海外收入分别同比+13.2%/+39.9%,海外实现收入8.53亿元,占比已经提升至10.7%。

海外业务始终坚持自主品牌、本地化运营的策略,目前主要以商照类产品为主,已覆盖海外超过190个国家。未来海外业务有望成为公司新增长点。

投资建议:

我们预计欧普照明2019-2020年主营业务收入分别为94.85亿元和112.87亿元人民币,同比增长18.5%和19.0%;归母净利润分别为10.59亿元和12.73亿元人民币,同比增长17.8%和20.2%,对应PE为22.9x和19.0x,维持“买入”评级。

风险提示:照明市场竞争大幅加剧;房地产销售大幅下滑。

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