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高华证券:欧盟峰会简要分析

2019-10-09 17:45:28来源:励志吧0次阅读

高华证券:欧盟峰会简要分析 2011-12-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

12月9日早欧盟峰会发表声明,这为峰会闭幕时可能达成的结果提供了进一步细节。声明与本周早些时候默克尔总理和萨科奇总统的提议基本相符,但与之相比存在两大亮点,我们将在后文讨论。更重要的是,我们认为这些进展(加之昨天的欧洲央行新闻发布会)并不预示着欧洲央行在主权债市场的活动将立刻发生制度上的转变。

本周早些时候,我们对峰会可能实现的成果持谨慎看法(参阅欧洲点评“本周欧盟峰会前瞻”)。特别是我们认为峰会协议并不会令欧洲央行在购买主权债方面出现制度性转变,包括任何试图限定边缘经济体国债收益率上限的举措。

周五早晨的声明与这些预期基本一致。最为重要的是,财政规则(或说财政契约)并未超出我们的预期。欧洲央行行长德拉吉已经强调在任何潜在的政策推出之前必须制定相应的财政规则。其中“事前审查”机制(德拉吉认为是关键所在)包含了国债发行计划的报告制度。这对于财政规则而言力度似乎较弱。随后可能将有进一步的举措出台,而更多细节问题也需在今天解决。关于债务方面的规则也将在每个国家实施,欧洲法院将对此予以监督证实,但目前的规定缺乏持续监督机制。

在周四的新闻发布会上,德拉吉还希望财政契约达成之后出台的政策能包含一个由EFSF(欧洲金融稳定基金)或ESM(欧洲稳定机制)主导的稳定机制。

两大(潜在的)积极进展其中之一在声明中已有体现,即欧元区政府将向IMF提供最多“2,000亿欧元”的额外资金,并希望其它国家政府能进一步注资。正如我们在之前的报告中所述,IMF的角色仍然有待明朗,包括提供这些资金是否有巩固最后一道防线之外的含义。

第二个超出我们预期的积极成果是,已有新闻报道说ESM将被视为信贷机构。这在目前尚未得到证实。果真如此,则原则上ESM可从欧洲央行获得贷款。但欧洲央行可以一直选择对这一原则破例处理,从而抓牢对使用ESM的否决权。ESM将于2012年7月开始运行(2013年年中以前EFSF将与之并行)。尽管ESM的启动时间提前了一年,但这并不预示着欧洲央行的行为将立刻发生转变。需指出的是,ESM受政治决策的影响很大(包括在非紧急情况时成员国的一致通过,以及在紧急情况下德、法、意事实上拥有的否决权)。即便通过欧洲央行,ESM放贷能力获得很大提升,ESM可能也不会动用这一能力;且欧洲央行随时可以选择拒绝其借贷资格。

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